編者按：6月30日，博將控股有限公司(Broad General Holding Limited)（簡稱“博將控股”，主體為博將資本）遞表港交所，聯(lián)席保薦人為中國光大融資有限公司、德意志證券亞洲有限公司。

招股書顯示，博將控股是一家專注于服務(wù)高凈值人群、致力于賦能中國高科（600730）技企業(yè)的領(lǐng)先私募投資基金管理人。自2016年5月18日（即公司第一只在管私募股權(quán)基金備案完成日）至2022年12月31日，公司的總資產(chǎn)管理規(guī)模由人民幣1億元大幅增長至約人民幣93億元。

【資料圖】

截至最后實際可行日期，羅闐（董事長、首席執(zhí)行官兼執(zhí)行董事，楊夢樵的配偶）及楊夢樵（羅闐的配偶）通過彼等信托公司及多個中間公司（包括Broad Master、Broad Honor、Broad Lucky、Top King、興光、Gold Luck、Broad Lakeside、惠成、Broad Oakheart、慧巖及Broad Mind）合共擁有公司61,890,900股普通股，所占權(quán)益百分比為61.89%，因此彼等為一組控股股東。

博將控股擬將募集資金分別用于下列用途：一是用作鞏固公司的領(lǐng)先地位及進(jìn)一步發(fā)展公司的基金管理業(yè)務(wù)。具體而言，公司計劃：投資于公司的現(xiàn)有及新基金；聘請投資管理、風(fēng)險管理及投后管理方面的新人才；及投資于公司的人才庫。二是用作維護(hù)及擴(kuò)大公司的高凈值客戶群體。具體而言，公司計劃：加強(qiáng)公司的營銷能力；擴(kuò)展至中國及中國大陸以外的地區(qū)，如香港及新加坡等；及優(yōu)化公司的客戶服務(wù)，包括招聘專業(yè)銷售人員。三是用作開發(fā)一款軟件以提升客戶管理，以及用作提高公司的投資和研究能力。四是用作一般公司用途。

截至2020年、2021年及2022年12月31日止年度，公司的總收入分別約為1.22億元、2.15億元及2.12億元，而公司的年內(nèi)利潤分別約為5359.7萬元、9922.7萬元及1.07億元。

截至2020年、2021年及2022年12月31日止年度，公司凈利潤（未經(jīng)審核）分別為2.68億元、7.29億元、7.38億元。其中，未確認(rèn)附帶權(quán)益分別為2.86億元、8.40億元、8.40億元。

同期，公司經(jīng)營活動所得現(xiàn)金凈額分別為1539.8萬元、3880.8萬元、6862.5萬元，于年末的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物分別為70.9萬元、1766.3萬元、1515.7萬元。

截至2020年12月31日、2021年12月31日和2022年12月31日，博將控股的內(nèi)部收益率分別為13.5%、21.2%、18.7%；凈內(nèi)部收益率分別為11.8%、20.0%、17.6%；DPI分別為0.8%、0.7%、27.6%。

DPI為分配至實繳資本的比例，是指已變現(xiàn)或部分變現(xiàn)的投資組合公司占額的所得及投資組合公司的分派除以實繳資本的比例。

招股說明書顯示，截至2022年12月31日，博將控股披露的8只基金中，無一只基金實現(xiàn)DPI回1。具體而言，創(chuàng)富系列、福睿系列及專項系列錄得較高DPI，分別為55.9%、26.0%、32.5%。

據(jù)澎湃新聞，博將資本多只基金面臨到期退出清算。招股書數(shù)據(jù)顯示，博將資本管理規(guī)模最大的系列為創(chuàng)富系列及鼎升系列，資產(chǎn)管理規(guī)模均在千萬級別以上。創(chuàng)富系列包含11只基金，成立時間為2015年至2018年，鼎升系列包含26只基金，成立時間為2015年至2022年?？紤]到兩大系列基金的存續(xù)期均為7年，也就是說，從去年開始，創(chuàng)富系列與鼎升系列的基金陸續(xù)進(jìn)入退出清算期，但是其退出情況不容樂觀。

澎湃新聞還注意到，博將資本旗下的政府基金系列面臨的退出形勢更為嚴(yán)峻。政府基金系列共有3只基金，均成立于2018年，由于基金存續(xù)期僅有5年，意味著今年將全部到期。截至2022年12月31日，政府基金系列投資公司達(dá)11家，但已退出投資組合的公司僅有1家。此外，福瑞系列11只基金、優(yōu)選成長系列2只基金、專項系列5只基金將在未來3年內(nèi)開始陸續(xù)到期。這些基金共投資35家公司，但已退出投資組合的公司僅有1家。

遞表港交所

招股書顯示，博將控股是一家專注于服務(wù)高凈值人群、致力于賦能中國高科技企業(yè)的領(lǐng)先私募投資基金管理人。自2016年5月18日（即公司第一只在管私募股權(quán)基金備案完成日）至2022年12月31日，公司的總資產(chǎn)管理規(guī)模由人民幣1億元大幅增長至約人民幣93億元。截至2022年12月31日，公司管理基金共74只，該等基金主要向外部投資者籌集資金。

截至最后實際可行日期，羅闐（董事長、首席執(zhí)行官兼執(zhí)行董事，楊夢樵的配偶）及楊夢樵（羅闐的配偶）通過彼等信托公司及多個中間公司（包括Broad Master、Broad Honor、Broad Lucky、Top King、興光、Gold Luck、Broad Lakeside、惠成、Broad Oakheart、慧巖及Broad Mind）合共擁有公司61,890,900股普通股，所占權(quán)益百分比為61.89%，因此彼等為一組控股股東。

博將控股擬將募集資金分別用于下列用途：一是用作鞏固公司的領(lǐng)先地位及進(jìn)一步發(fā)展公司的基金管理業(yè)務(wù)。具體而言，公司計劃：投資于公司的現(xiàn)有及新基金；聘請投資管理、風(fēng)險管理及投后管理方面的新人才；及投資于公司的人才庫。二是用作維護(hù)及擴(kuò)大公司的高凈值客戶群體。具體而言，公司計劃：加強(qiáng)公司的營銷能力；擴(kuò)展至中國及中國大陸以外的地區(qū)，如香港及新加坡等；及優(yōu)化公司的客戶服務(wù)，包括招聘專業(yè)銷售人員。三是用作開發(fā)一款軟件以提升客戶管理，以及用作提高公司的投資和研究能力。四是用作一般公司用途。

2022年營收下降

招股書顯示，于往績記錄期間，博將控股的收入主要來自基金管理業(yè)務(wù)所得費用收入；及公司以自有資金投資在管基金所得投資損益。

其中，公司的基金管理業(yè)務(wù)所得的費用收入包括基金管理費和附帶權(quán)益?；鸸芾碣M通常每年按公司基金實繳資本的2%的預(yù)定費率收取。附帶權(quán)益一般按基金超額收益的20%收取。

截至2020年、2021年及2022年12月31日止年度，公司的總收入分別約為1.22億元、2.15億元及2.12億元，年復(fù)合增長率為31.8%，而公司的年內(nèi)利潤分別約為5359.7萬元、9922.7萬元及1.07億元，年復(fù)合增長率為41.6%。

博將控股表示，公司的收入及利潤有所增加，可歸因于公司的資產(chǎn)管理規(guī)模由截至2020年12月31日的約人民幣61億元增長至截至2022年12月31日的約人民幣93億元，促使公司所收取的基金管理費有所增加；及于往績記錄期間，公司部分退出若干投資組合公司的投資及若干投資組合公司的公允價值有所增加，這使公司能夠自截至2021年12月31日止年度起自該等投資確認(rèn)附帶權(quán)益收入。于往績記錄期間，投資組合公司的公允價值增加亦促使公司的投資收益凈額（指公司基金的相關(guān)投資所得未變現(xiàn)收益凈額）有所增加。

截至2020年、2021年及2022年12月31日止年度，公司凈利潤（未經(jīng)審核）分別為2.68億元、7.29億元、7.38億元。其中，未確認(rèn)附帶權(quán)益分別為2.86億元、8.40億元、8.40億元。

同期，公司經(jīng)營活動所得現(xiàn)金凈額分別為1539.8萬元、3880.8萬元、6862.5萬元，于年末的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物分別為70.9萬元、1766.3萬元、1515.7萬元。

DPI尚未回1

招股書顯示，博將控股通過公司的在管基金來管理來自投資者的外部資本以及公司的自有資金。公司基金的基金存續(xù)期一般為五至七年。公司的基金結(jié)構(gòu)為根據(jù)中國法律注冊的有限責(zé)任合伙企業(yè)，而公司擔(dān)任普通合伙人。公司的大部分基金要求投資者須根據(jù)與公司的投資協(xié)議于訂立協(xié)議后七天內(nèi)繳付其投資資本。

截至2020年12月31日、2021年12月31日和2022年12月31日，博將控股的基金數(shù)目分別為47只、61只、74只，資產(chǎn)管理規(guī)模分別為61.29億元、75.86億元、93.43億元。

截至2020年12月31日、2021年12月31日和2022年12月31日，博將控股的內(nèi)部收益率分別為13.5%、21.2%、18.7%；凈內(nèi)部收益率分別為11.8%、20.0%、17.6%；DPI分別為0.8%、0.7%、27.6%。

博將控股表示，截至2022年12月31日，公司錄得較高DPI，乃主要由于2022年公司部份退出了公司在某些投資組合公司的投資?；鹫w內(nèi)部收益率由截至2020年12月31日止年度的13.5%增長至截至2021年12月31日止年度的21.2%，增長顯著，此乃主要由于公司的基金進(jìn)入相對后期投資階段，從而產(chǎn)生更多回報。主要由于公司的一些于2021年成立的新基金的資金未完全在2022年部署投資，因此需要更多時間來產(chǎn)生顯著的回報，導(dǎo)致該整體內(nèi)部收益率輕微下滑至截至2022年12月31日止年度的18.7%。

招股說明書顯示，截至2022年12月31日，博將控股披露的8只基金中，無一只基金實現(xiàn)DPI回1。

博將控股表示，截至2022年12月31日，公司就部分系列基金（具體而言，為創(chuàng)富系列、福睿系列及專項系列）錄得較高DPI，乃主要由于2022年公司部份退出了公司在某些投資組合公司的投資?；鹫w內(nèi)部收益率由截至2020年12月31日止年度的13.5%增長至截至2021年12月31日止年度的21.2%，增長顯著，此乃主要由于公司的基金進(jìn)入相對后期投資階段，從而產(chǎn)生更多回報。主要由于公司的一些于2021年成立的新基金的資金未完全在2022年部署投資，因此需要更多時間來產(chǎn)生顯著的回報，導(dǎo)致該整體內(nèi)部收益率輕微下滑至截至2022年12月31日止年度的18.7%。

證券時報：重倉高科技產(chǎn)業(yè)，投到多家知名企業(yè)，但DPI不足1

據(jù)證券時報，雖然具有巨大的可挖掘空間，但高凈值人群并不好“伺候”，尤其在經(jīng)濟(jì)下行階段，高凈值人群出手也變得越發(fā)謹(jǐn)慎。博將的LP中，有超過30%進(jìn)行了復(fù)投，其投資業(yè)績究竟怎樣？

博將看似名不見經(jīng)傳，但從投資組合來看，卻有多個國內(nèi)知名的企業(yè)。招股書顯示，博將投資組合包括87家公司，其中有75家在高科技產(chǎn)業(yè)內(nèi)運營，包括極米科技、智云健康等。其中，在A輪及更早期的初創(chuàng)期投資中，博將現(xiàn)已投資65家初創(chuàng)期企業(yè)，54家屬于高科技行業(yè)，約占總投資成本的34.4%；在成長期及后期階段投資中，博將已投資了40家成長期及后期階段的企業(yè)，約占總投資成本的65.6%。截至2022年12月31日，在博將的投資組合公司中，10家公司的估值超過5億美元，其中5家公司的估值超過10億美元。

從被投項目的成長來看，在初創(chuàng)期投資中，截至2022年12月31日，博將的25家投資組合公司的估值增長至相對于其初始期間的估值的至少兩倍。在這25家公司中，14家公司實現(xiàn)了快速估值溢價，截至2022年12月31日的估值為初始投資期間的估值的至少四倍；在成長期及后期投資中，極米科技、智云健康已分別于2021和2022年登陸科創(chuàng)板與香港聯(lián)交所主板。

在項目退出方面，截至2022年12月31日，博將已全部或部分退出對7家公司的投資，總投資成本約為4.34億元，實現(xiàn)的退出價值約為12億元，MOIC(投資收益倍數(shù))約2.8倍。同時，博將的19家投資組合公司正在籌備于可預(yù)見未來上市或計劃上市。

營收方面，2020年至2022年，博將的總收入分別約為1.22億元、2.15億元和2.12億元，復(fù)合年增長率為31.8%；同期的備考凈利潤分別為2.7億元、7.3億元和7.4億元，復(fù)合年增長率為65.86%。

在基金業(yè)績方面，招股書顯示，截至2022年12月31日，其基金實現(xiàn)了18.7%的整體內(nèi)部收益率。其中，創(chuàng)富系列基金表現(xiàn)最好，對應(yīng)IRR、NIRR、MOIC、DPI、TVPI分別為21.3%、20.5%、3.2倍、55.9%和2.9倍。不過招股書披露的8 只基金尚無一只實現(xiàn)DPI（實收資本配比）回1，DPI指的是現(xiàn)金回款除以投資金額的倍數(shù)，明確地指向LP拿到手的真金白銀。如此看來，該基金的賬面回報算是正常偏上，但DPI偏低，反映了基金的大部分項目仍未退出。

科創(chuàng)板日報：投資7年，DPI尚未回1

據(jù)科創(chuàng)板日報，盡管博將資本在市場上不被廣為所知，但這似乎并沒影響這家VC機(jī)構(gòu)的管理規(guī)模和行業(yè)排名。

招股書顯示，截至2022年底，博將資本總資產(chǎn)管理規(guī)模約人民幣93億元。在高科技產(chǎn)業(yè)的私募投資基金管理人之中，排名第一。

一位硬科技領(lǐng)域投資人告訴記者，“投資高科技產(chǎn)業(yè)沒問題，不過相較其他行業(yè)，高科技產(chǎn)業(yè)退出周期會比較長，這對出資方的耐心和眼光，是一個挑戰(zhàn)”。

記者注意到，此次遞表的博將資本于2014年在中基協(xié)登記私募投資基金管理人，2016年5月完成第一只在管私募股權(quán)基金備案。從時間上看，第一支基金已運作7年。

“按照人民幣基金最高9年的時限計算，博將資本第一只基金即將進(jìn)入清算期。但這是最高時限，如果只有7年時間，那么博將資本第一支基金已經(jīng)到了清算期。”該硬科技領(lǐng)域投資人說。

7年時間，博將資本投資收益如何？招股書顯示，博將資本披露的8只基金，尚無一只基金實現(xiàn)DPI回1。其余基金則因運行不足一年運行，而被剔除。

從IRR（內(nèi)部收益率）、NIRR（凈內(nèi)部收益率）、MOIC（回報倍數(shù)）、DPI（投資回報率）、TVPI（總投資倍數(shù)）多個指標(biāo)來看，旗下創(chuàng)富系列表現(xiàn)最好。對應(yīng)IRR、NIRR、MOIC、DPI分別為21.3%、20.5%、3.2倍、55.9%和2.9倍。

但即便IRR和MOIC光鮮亮麗，但只要DPI未回1，就意味著LP投資7年都未收回成本，更不要說超額收益和分紅了。

一位廣東投資機(jī)構(gòu)合伙人在接受記者采訪時表示，基金未進(jìn)入清算期前，IRR是業(yè)內(nèi)機(jī)構(gòu)向LP匯報的重要指標(biāo)。不過當(dāng)基金進(jìn)入清算期時，DPI才是機(jī)構(gòu)業(yè)績的真正“試金石”。

該投資人認(rèn)為，博將資本主要募資對象是高凈值人群?！斑@類人群投資訴求很明確，就是財富增長。盡管博將資本表示，2022年投資者復(fù)投金額占到融資金額的69.2%，但作為高凈值人群要求基金回本并兌現(xiàn)收益，會是GP必須面臨的壓力?！?/p>

博將資本稱，手中握有多家獨角獸公司。不過估值不等于市值，記者看到，截至2022年底，博將資本累計投資的合共88家投資組合公司中，只有1家公司完成投資退出。這意味著很多獨角獸公司還沒上市，即便上市了也要等解禁期結(jié)束?！?/p>

澎湃新聞：多只基金進(jìn)入退出清算期

據(jù)澎湃新聞，截至2022年12月31日，博將資本管理基金共74只，歸在不同的基金系列下管理，其中主要包括鼎升系列、創(chuàng)富系列、福睿系列、睿澤系列、科創(chuàng)系列及優(yōu)選成長系列等。

不過，博將資本多只基金面臨到期退出清算。招股書數(shù)據(jù)顯示，博將資本管理規(guī)模最大的系列為創(chuàng)富系列及鼎升系列，資產(chǎn)管理規(guī)模均在千萬級別以上。創(chuàng)富系列包含11只基金，成立時間為2015年至2018年，鼎升系列包含26只基金，成立時間為2015年至2022年?？紤]到兩大系列基金的存續(xù)期均為7年，也就是說，從去年開始，創(chuàng)富系列與鼎升系列的基金陸續(xù)進(jìn)入退出清算期，但是其退出情況不容樂觀。

在中國資本市場上，IPO退出幾乎已成投資人退出的“獨木橋”，但隨著二級市場新股破發(fā)成常態(tài)，一級市場投資人退出的壓力較大。業(yè)內(nèi)人士坦言，疲軟的市場，會限制退出投資和變現(xiàn)投資價值的機(jī)會，導(dǎo)致投資回報率較低。博將資本也不例外，澎湃新聞注意到，創(chuàng)富系列投資公司達(dá)28家，已退出投資組合的公司僅有4家，鼎升系列投資公司達(dá)75家，但已退出投資組合的公司僅有6家。

澎湃新聞還注意到，博將資本旗下的政府基金系列面臨的退出形勢更為嚴(yán)峻。政府基金系列共有3只基金，均成立于2018年，由于基金存續(xù)期僅有5年，意味著今年將全部到期。截至2022年12月31日，政府基金系列投資公司達(dá)11家，但已退出投資組合的公司僅有1家。

此外，福瑞系列11只基金、優(yōu)選成長系列2只基金、專項系列5只基金將在未來3年內(nèi)開始陸續(xù)到期。這些基金共投資35家公司，但已退出投資組合的公司僅有1家。

截至2022年12月31日，博將資本的基金實現(xiàn)了18.7%的整體內(nèi)部收益率（IRR），其中，專項系列實現(xiàn)了27.0%的內(nèi)部收益率，為博將資本各大系列中收益最高。清科研究中心發(fā)布的《2022年中國股權(quán)投資市場項目退出收益研究報告》顯示，2021年VC機(jī)構(gòu)的內(nèi)部收益率中位數(shù)約為23.0%。博將資本除了專項系列外，其他系列均低于23.0%。

需要注意的是，在當(dāng)下流動性偏緊的一級市場，DPI（注：投入資本分紅率）成為LP（注：有限合伙人，即基金外部出資人）唯一關(guān)心的指標(biāo)。澎湃新聞注意到，博將資本創(chuàng)富系列DPI最高，為0.559倍，未能破1倍，也就是說尚未收回投資成本。僅完全退出一家公司

截至2022年12月31日，博將資本已累計投資88家投資組合公司，其中有75家在高科技產(chǎn)業(yè)內(nèi)運營，涵蓋高技術(shù)服務(wù)、數(shù)字信息技術(shù)、先進(jìn)制造與自動化、醫(yī)藥與醫(yī)療技術(shù)及新材料行業(yè)，投資企業(yè)包括極米科技（688696.SH）、睿至、地上鐵、智云健康（09955.HK）、分貝通、梯影傳媒等。

不過，截至2022年12月31日，博將資本僅對其中一家公司的投資完全退出，6家公司部分退出。博將資本涉及已全部或部分退出的總投資成本，約為4.338億元，實現(xiàn)了約12億元的退出價值，投資收益倍數(shù)（MOIC）約2.8倍。

“當(dāng)面對不利趨勢或情況時，我們投資的投資組合公司可能需要更長的時間達(dá)到首次公開發(fā)售上市標(biāo)準(zhǔn)，或我們可能需要通過其他方式退出投資，而退出時獲得的估值可能低于預(yù)期。因此，我們的投資期可能長于預(yù)期，從而降低了我們的預(yù)期投資回報水平?！?博將資本在招股書中表示，“可能無法在投資組合公司上市后，在公開市場上或通過私人交易以我們預(yù)期的估值退出，或者根本無法退出?！?/p>

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